上市公司收購與重大資產(chǎn)重組律師實務(wù)，主要分成四部分：
1. 相關(guān)法規(guī)；
2. 重組動因；
3. 審核備忘錄；
4. 相關(guān)案例分析。

第一部分：相關(guān)法規(guī)

從資產(chǎn)置換、換股、定向增發(fā)等方面，包括案例分析、法律問題。首先，我們看一下相關(guān)法規(guī)。講重大重組之前，我們常講借殼上市，這兩者緊密相連。中國上市很困難，要審批，要排除。美國注冊制，強調(diào)信息披露，真實、完整、準確的信息披露，就可以了。搜狐上市時是虧損的。新浪上市我也參與了，當時是2000年左右。中國有發(fā)審委，中國企業(yè)上市難于上青天，前幾天是指標制；后來中小板民營企業(yè)上的越來越多；09年開的創(chuàng)業(yè)板，從93年到現(xiàn)在，也沒有超過3千家。而在國外，紐交所，一家就1萬家。上市資源在中國很少。一些企業(yè)就想走捷徑，有專門的授課老師講IPO的要求，三年連續(xù)贏利，很多公司走IPO之路漫長、比如還有房地產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在沒有辦法批，目前有金地、天虹寶業(yè)。我也做過一家，浙江臥龍置業(yè)，這是2007年的事。這就產(chǎn)生了借殼上市的事。殼資源賣給另一個老板，另一個老板把自己的資產(chǎn)（可能是高科技）注入，完成控股的同時，上市公司資產(chǎn)發(fā)生了大的變化。上市公司原有的資源，可能通過出售給老股東退出。

這兩年殼賣的事少一些，國家加強了借殼上市的力度，尤其是去年，借殼上市基本上是IPO，對于你之前的贏利能力差不多就可以了。以前松一些，前幾天絕大多數(shù)是房地產(chǎn)公司，現(xiàn)在宏觀調(diào)控，導致來源下降，借殼上市成本高，但房產(chǎn)行業(yè)利潤高，因此房地產(chǎn)行業(yè)多。資本市場大門關(guān)上后，這種案例少了。

為什么兩者聯(lián)系？100%的借殼都構(gòu)成了上市公司重大資產(chǎn)重組。總資產(chǎn)、收入、利潤三個指標50%，就構(gòu)成“重大”，超過70%，就要上重組委審核。這種情況下，大家注意到，借殼上市，原有資產(chǎn)退出，基本資產(chǎn)是100%或超過50%變化。隨之的利潤和收入就會發(fā)生變化。

上市公司重大重組，并一定是借殼上市。重組，有一種，是原股東（比如央企）。好資源上市后，母體里還有其它資產(chǎn)，有關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，還可能存在上下游產(chǎn)業(yè)鏈。國資委鼓勵央企整體上市，注入上市公司，體量很大，可能走出原有上市公司的規(guī)模，這樣一定構(gòu)成上市公司的重大資產(chǎn)重組。
我在09年做了三峽集團，長江電力，是負責三峽的運營。這個項目09年竣工，16臺機組，注入，超過原來的規(guī)模。走的是重組委的程序，順利過會。注入后，避免同業(yè)競爭問題。所以說，重大資產(chǎn)重組和借殼上市是有區(qū)分的。

借殼上市，從未來的趨勢，應該是逐漸落沒的。國外一般是注冊制，想發(fā)行股份，只要上交到證券交易所和SEC機構(gòu)，真實準確完整，就可以了，而不做實質(zhì)審核。未來IPO會加快速度，門檻會降低。借殼上市成本高，允許你借殼上市并再融資。原來只能上市后定向增發(fā)。另外，很多人搞借殼，不是為了上市公司的重生，而是為了炒股票。黃的哥哥操作山東的另一家上市公司，連續(xù)幾十個漲停板，最后，二級市場是他自己在買，賺的錢很多。房地產(chǎn)行業(yè)的問題，資產(chǎn)注入未完成，但二級市場錢賺了（構(gòu)成內(nèi)幕交易）。一些老板借上市之名操縱股票。ST公司，SST公司，都是代殼上市的預期對象。隨著政府證監(jiān)會對內(nèi)幕交易的打壓力度增加，這種情況大有改善。

證監(jiān)會有相關(guān)部門設(shè)置，我們前一段時間請了一個處長講了內(nèi)幕交易的講座，他講的很透徹，打擊力度增加，客觀上抑制了借殼上市。

很少有人再考慮借殼上市。因此，重大資產(chǎn)重組上市公司大公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。還有同行業(yè)的上市公司，比如，中國醫(yī)藥合并天方藥業(yè)?，F(xiàn)在停牌了，可以講。兩者互補。一個在北京，一個在河南，實際控制人都是央企，現(xiàn)在想合并。但有一種，我做的一家中小板上市公司，09年啟動了重大資產(chǎn)重組，合并科技企業(yè)，華邦制藥產(chǎn)人用藥，兩者都是農(nóng)大同學。上市公司吸收合并了非上市公司，構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組，定向發(fā)行股份。被吸收合并扣注銷。實際控制人，18個合計才拿到20%的股權(quán)，原來董事長還是實際控制人，占有50%多。

以上是一個很好的做法，當然還有現(xiàn)金購買。未來這種趨勢會越來越多。未來是資本市場的永恒主題。未來IPO會越來越簡單，律師的工作量會降低。重組，很重要，在座律師為主，重組涉及面廣（賈明軍：看來IPO業(yè)務(wù)未來不如重組業(yè)務(wù)）。最終所有的交易結(jié)構(gòu)都是由律師拍板。其它的財務(wù)、會計都是次要的。合法、合規(guī)才是前提。

另外一點，剛才講了，業(yè)務(wù)會越來越多，大家精力放在這兒，可能另癖溪徑，一個IPO要三四年，但一個重組一般一兩年。大家有興趣，做證券業(yè)務(wù)，重組并購，這個業(yè)務(wù)有前途！

重組有關(guān)的法規(guī)，公司法首當其沖。然后是證券法。具體內(nèi)容不講了。上市公司的合并、分立，基本要求等。上市公司重大重組辦法，這個決定是08年出臺、2011年修訂的。更早還有，一個19號文，2001年的，還沒有現(xiàn)在的安排和內(nèi)容。只是后來慢慢突破的。08年5月份的這個規(guī)定，很重要。大家注意一點，剛才提到50%、70%指標，從資產(chǎn)、收入指標，如果重組形式是發(fā)行新股購買資產(chǎn)，不論多少，哪怕10%，也要適用重組管理辦法的相關(guān)規(guī)定。

還有，證監(jiān)會為了重組的配套，有一些相關(guān)規(guī)定，比如上市公司收購管理辦法。本身是一個獨立的、有效率的部門規(guī)章。借殼上市一定伴隨著上市公司的收購。因為中國收購的概念，不是說簡單地取得控制權(quán)，才叫收購，達到一定比例時，也要收購。我剛才講，大股東注入資產(chǎn)也叫收購。

這些規(guī)定，很多交織在一起的，做一單業(yè)務(wù)的時候，要把相關(guān)法規(guī)考慮周全。重組和再融資都是證監(jiān)會很重視的工作，有一系列的格式指引，網(wǎng)上都有。從證券法的角度，更多講上市公司收購、IPO，沒有太多講重組。證監(jiān)會有三個，IPO管理辦法，上市公司重大重組辦法，還是一個是上市公司發(fā)行證券管理辦法（再融資辦法），這三個規(guī)定，很重要，大家要學習下。還有一個，上市公司收購辦法。

證監(jiān)會還有公司債管理辦法；這里面主要針對固定收益這一塊。

交易所從信息披露角度出臺了很多指引，大家要學習。

牽涉到各方，至少買、賣兩個交易主體。涉及到其它部委，比如國有企業(yè)，國資委，關(guān)于國資的相關(guān)規(guī)定；包括國有資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定，等。這些規(guī)定，大家要研究。國資委和重組的規(guī)定，聯(lián)系很密切，國企重組等業(yè)務(wù)。我從業(yè)十幾年，對國資監(jiān)管的法規(guī)很復雜，國務(wù)院國資委，這一塊國有資產(chǎn)的律師，可能會很累，邊界不是很明確。有些上市公司，涉及外資，有的是再融資中引入了外國投資人，商務(wù)部頒布了10號文，里面的規(guī)定被修訂或突破。這個辦法出臺的時候，正是全民對資本外逃敏感時期。這個前面有一些基本規(guī)定，有一些特定行業(yè)，比如醫(yī)藥，有相關(guān)部委的規(guī)定，要熟悉。具體業(yè)務(wù)，林業(yè)公司還有其它規(guī)定。上市公司重大資產(chǎn)重組，以公司法、證券法為大法，還有部門規(guī)章，還有交易所規(guī)則、指引，其它政府部門配套的規(guī)定，組成了這些總體的法律規(guī)定。大家不要局限于一個部門法，要統(tǒng)盤考慮。

大家可能要考慮到合同法、勞動法等。

第二部分：重大資產(chǎn)重組的動因

1. 整體上市。比如，二家鋼鐵公司，山東鋼鐵也在動作。這些都是整體上市的概念。集團把優(yōu)良集團，或山東省把省內(nèi)優(yōu)資重組。山東鋼鐵合并一波多折，N次才成。其它的公司可能相對順利。
2. 資產(chǎn)重組。湖北能源借殼三環(huán)股份是一個例子。還有星馬汽車收購華菱汽車。
還有借殼上市的原因、其它原因（體現(xiàn)了中國資本市場的一些特點）。比如，吉林高速與黑龍江高速捆綁上市。后來雙分立，分立方式，有一些法律問題需要探討。

第三部分：共性問題

如果大家沒有做過重組，沒有形象的認識。大家我下午講完重要法律問題后，反而能夠清楚一些。
1.交易價格的公允性。一般按評估做價。如果收益法評估，對收益法（三年內(nèi)）無論是現(xiàn)金還是股份，利潤符合評估的利潤。收益法嘛，利潤是核心指標。達不到要賠。在重組中有明確規(guī)定。原來有一段三年利潤承諾，3、5、8利潤，三年內(nèi)達到，合計，就可以了。現(xiàn)在從嚴，如果第一年沒有達到。不同產(chǎn)業(yè)不同行業(yè)不同方法有不同。

中國IPO允許企業(yè)三個人回答問題。重組需要財務(wù)顧問、股東方、包括資產(chǎn)注入方、律師、評估方接受質(zhì)詢。重組委對價格可能和評估師交流。

定向增發(fā)可以打九折，再融資管理辦法，和重大資產(chǎn)重組適用的規(guī)定還不一樣。二級市場的交易價格較為公允。重點強調(diào)的是注入上市公司資產(chǎn)價格的公允性。一進一出，出的過程也原則上要有公允性。國有的資產(chǎn)，無論賣、買，都要公允性。剛才提到了贏利能力的預測，重組給人感覺是由壞變好，至少不會再變壞，RENEW這個詞吧？這個贏利能力不是簡單評估報告，而是大的產(chǎn)業(yè)背景。比如，房地產(chǎn)，基本不批，因為國家要抑制的產(chǎn)業(yè)。國家要消滅高利潤、高回報。重組委對注入資產(chǎn)進行考核。我也經(jīng)常接觸一些老板提出想法，資產(chǎn)大、利潤夠，不是有利潤就一定可以，還要看有無上升空間、有無連續(xù)性。傳統(tǒng)行業(yè)上市難度就大。置入資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否清晰、是否完整？大家經(jīng)?？吹酵恋貨]有證、出讓金交了，但是沒有證。還有，房屋沒有走報建手續(xù)，拿 不到證。還有一些歷史上有糾紛，比如知識產(chǎn)權(quán)。證監(jiān)會對權(quán)屬不清的資產(chǎn)，基本上是否定態(tài)度。我今天不會講程序，程序很復雜。預案階段，正式方案階段。大多數(shù)要有一董、二董（事會）討論預案、正式方案。資產(chǎn)權(quán)屬沒有瑕疵，清晰，也不一定要求100%，要看權(quán)重的問題。如果有瑕疵的資產(chǎn)占的比例高，就不行。老板掏的錢、政府也讓蓋了，就不一定沒有問題。沒有證，就不行，問題就大。重組角度（上市公司公眾股東利益至上）。不是100%無瑕疵，個別可以考慮，非核心資產(chǎn)可以考慮。

還有同業(yè)競爭的問題，重組的目的，三峽賣給另一個公司，解決同業(yè)競爭問題。我拿 房地產(chǎn)為例，在北京有高檔寫字樓，注入上市公司。外地也有資產(chǎn)，不行，雖然地域不行，但同類，涉及同業(yè)競爭。

想說明，借殼的時候，證監(jiān)會要求把你同一控制下的資產(chǎn)最好放進來，如果沒法解決 ，不能借殼。央企好一些，三峽案子。中鋁把山鋁、蘭鋁收購；中石油的重組，這些也是為了解決同業(yè)競爭的問題。央企會給一個時間表。還有一個就是關(guān)聯(lián)交易。證監(jiān)會對關(guān)聯(lián)交易關(guān)注，操縱利潤，要么給上市公司輸送利潤；要么上市公司給實際控制人輸送利潤，高買低賣，不公允價格。人為操縱的可能性大。證監(jiān)會的原則，盡量避免和降低關(guān)聯(lián)交易。這個比例，不好說，IPO有時候說不超過30%，我認為也是偏高。重組的資產(chǎn)和保留的資產(chǎn)超過30%，也不是特別合適。關(guān)聯(lián)交易問題重要。

持續(xù)經(jīng)營能力不說了。內(nèi)幕交易，ST公司往往可以雞變鳳，飛龍漲了十倍，里面還有名人、影星。為什么有異動？3天20%？有重組的想法，就得公告，就得有重組預案的制訂階段。沒有超標，但股價有異動，這里面證監(jiān)局就可能會查。某省一個很大的企業(yè)，準備注入ST公司，一個高管用親屬的股票賬戶買，后來被舉報查實，這個就是內(nèi)幕交易。

你說我不知道，不行！我推定你知道。

這種情況下，這個交易受阻?；榫忠?，行政處罰下完后，審批材料再繼續(xù)。股票漲了很多，私募二級市場游資買入，查了一年，拖了很久。

提醒在座，做重組千萬不要買股票。某一個保代，打電話給朋友，后來進監(jiān)獄了?；榻?jīng)常查，電腦、QQ，不行。不能泄。哪怕只是助理也不行。掃地阿姨聽到了，買了，也不行，也構(gòu)成刑事責任。你無意說，民事責任，行規(guī)。調(diào)查手段齊全，不要輕心。

債權(quán)債務(wù)的處置，下午再多講。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)益變動、過度期間損益安排。

損益安排，也要符合國資，不能給國資造成損失。民營為了表決通過方便，可能示好二級市場。
挽救上市公司財務(wù)困難的重組方案可行性。現(xiàn)在有上市公司為凈殼，無資產(chǎn)、無負債無業(yè)務(wù)（如四川星美），甚至是無人員，利潤1千元，人員1－2個，市值幾個億。一直大家在關(guān)注有重組預期。收入幾千元，所謂營利指標，財政補貼也算。幾千塊錢也能撐一個上市公司，空中樓閣。但也樂此不彼了！

我不是做訴訟的，我們專門做破產(chǎn)重整的訴訟律師，重組是重整的步驟。

收購資金來源，尤其是自然人履歷。實際控制人變化，也不多講了。礦業(yè)權(quán)信息披露與評估，最近采礦企業(yè)也很受關(guān)注，礦業(yè)價值無限大，大家都想到上市公司里資本市場賣錢，礦業(yè)證券化，取得程序的合法性證監(jiān)會現(xiàn)在關(guān)注。記者盯所謂的“礦業(yè)權(quán)公司上市”，一家公司借殼吉林制藥。一個案子評了100多億，取得成本太低，借殼失敗。記者重點關(guān)注對象，礦業(yè)公司，金礦、煤礦之類，要特別注意。證都齊，拿的時候有可能背后有貓泥，涉嫌國有資產(chǎn)流失。形式上的合法性要注意，實質(zhì)合法合規(guī)能保證項目能否成。目前動物上市的事，現(xiàn)在很麻煩。律師還要，沒有被重視。資本市場，我做了十幾年證券律師，就怕自己陷入聲譽的負面的問題，所以一直小心謹慎。大家以后要做資本市場業(yè)務(wù)，要注意形象，不然可能會讓自己很尷尬。

審計機構(gòu)的獨立性，證監(jiān)會的審計和評估機構(gòu)考慮。

第四部分：案例分析

一、案例分析
重組一定要實踐。我一年一般完成一單到二單重大資產(chǎn)重組的案子。有一些是我做的，一些是網(wǎng)上找的。共同研究。我做的典型的是東北證券上市。趕上機會，三個好機會，第一家完成借殼的過程。我下面講的幾個案例，重點是交易結(jié)構(gòu)。由淺入深。任何一個重大重組，律師研究的時候，不要看太多的內(nèi)容，先看重組方案，別局限于文字?？唇灰捉Y(jié)構(gòu)，關(guān)注法律關(guān)系，股權(quán)收購、資產(chǎn)置換。重點看法律關(guān)系。程序不用太多關(guān)注，券商完成的。交易結(jié)構(gòu)和特殊法律問題是很重要的。我下面有10余個法律團隊，凡是新的企業(yè)上市，我要研究新問題，每個月一次，前幾年還做重組。這幾年忙，做得多了，所有律師熟了，我今天講的七個案例，包括了所有主要的案例。

去年，又允許上市公司搞配套融資，公布了方案，但還沒有一家過會。目前為止，重組可以配套融資，現(xiàn)在還沒有完成。所以我這幾個案例，比較全面。重點法律問題講一下，大家應該沒有白學這一節(jié)課。

1. 星馬汽車收購華菱汽車。

即上市公司定向增發(fā)購買資產(chǎn)。華公司就成為星公司（上市公司）的資產(chǎn)，全資子公司，這是最簡單的一種重組。實際控制人不變，星馬集團。實際控制人具體是自然人。這個交易結(jié)構(gòu)比較簡單。股份，換了一個全資子公司。以前交易，一般會由這個上市公司掏現(xiàn)金購買華公司。那邊股東通過存量受讓。上市公司要動用現(xiàn)金，上市公司股權(quán)和底下資產(chǎn)有一買一賣的關(guān)系，這是老的，資產(chǎn)置換加股權(quán)收購。華一科技，600290，一買一賣。大股東收購股權(quán)60%多，上市公司用現(xiàn)金收購。大家注意到，這樣做上市公司不用動現(xiàn)金，雖然價格比較高，但二級市場會漲，就可以資產(chǎn)證券化。這里面有一個特殊法律問題，借殼上市之前，存在委托持股，股東超過200人，無論IPO、還是重組，一定不能存在違法規(guī)的行為。最高院雖然司法解釋認，但就可能從證券法角度就是變相公募。所以，要注意人數(shù)調(diào)整規(guī)范。

2. ST匯通資產(chǎn)置換非公開發(fā)行股份收購渤海租賃。

造船業(yè)資產(chǎn)要求高，要求有批文。放入渤海租賃。交易也是比較簡單，資產(chǎn)置換。對方交易對手你把資產(chǎn)給我，我上市公司給你，換。如果有差價，就補現(xiàn)金。ST匯通原來搞水利開發(fā)，渤海租憑搞的是非融資類的租憑。匯通就更名為渤海租賃。全部資產(chǎn)負債交給海航實業(yè)，是渤海租賃的實際控制人。因為渤海租賃資產(chǎn)大，所以需要發(fā)行股份彌補。

特殊法律問題就是置出資產(chǎn)處理。

債務(wù)轉(zhuǎn)移（尤其是金融債權(quán)）要債權(quán)人同意。

股權(quán)投資涉及第三方同意函的問題。

置出資產(chǎn)運作原來有一些不規(guī)范，有一些瑕疵，有一些擔保，最終控制人有一個承諾，風險事項有他們擔了，未來上市公司不會有一些或有風險了。有一個有實力的第三方，來承諾，一個安排，使上市公司利益有了一個完善的保障。

置出資產(chǎn)也是。上市公司也要有一個安排。債權(quán)人同意函也有一個安排。

上市公司未來的還貸能力一般高于第三方，債權(quán)人也可以向上市公司直接主張。不是第三方自己承擔?；A(chǔ)法律關(guān)系不能違背。我們在做重組過程中，要考慮交易結(jié)構(gòu)和案例，我們的基礎(chǔ)法律關(guān)系，不能破。
3. 五洲明珠。

生產(chǎn)高架線輸送的鐵塔，要賣給梅花味精的公司。吸收合并，上市公司和目標公司分別股東大會，吸收合并。梅花集團是被吸收，完成后注銷。完成之后，梅花股東就是五洲的股東。

梅花集團引進了一些PE，中外合資股份公司，面臨一個選擇。你的外方股東是上市公司股東。按哪一個規(guī)定來走？差很大。外國投資者投A股，鎖定期3年，這個案例。沒有適用那個規(guī)定，關(guān)于外商企業(yè)合并分立的規(guī)定。鼎輝公司，新天域公司。我摘抄了一下商務(wù)部的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》?！蛾P(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》。以上二個規(guī)定要熟悉。

外國投資者的股權(quán)比例不低于25%，這個指標要注意。

上面第二個規(guī)定早了，這個案例適用這個辦法，也是值得商榷了。12個月就可以拋了。一年漲了七八倍。理論來講，投資人可以套現(xiàn)了。36個月就很難說了，梅花集團業(yè)績能否支持這么久，也不一定。這個規(guī)定是否嚴格適用，商務(wù)部的規(guī)定，級別不是特別高，外資立法，除了三法之外，商務(wù)部的規(guī)定，到了什么程度。三法沒有講外資怎么合并分立。我理解，這一塊，也有靈活度。新天域公司很強，下面還有一個案例有關(guān)。

以前高盛也欲戰(zhàn)略投資A股，難批。

（中間休息）

早上的老師要留半小時交流?；右幌?。下午，還會繼續(xù)講重組的重要法律問題。剛才講了梅花集團與上市公司吸收合并的問題，以上兩個規(guī)定適用哪一個，這個項目他們適用了后者，有動因。鎖定期短、審批簡單。

4. ST張銅發(fā)行股份購買資產(chǎn)淮鋼63%的股權(quán)。

沙鋼集團（中國第一大民營）做了一個借殼上市安排，張銅定向沙鋼優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)行股票?；翠撚幸徊糠仲Y產(chǎn)沒有投產(chǎn)，在重組之前，淮鋼內(nèi)部做了一個處理 。包括我們其它項目，擬進入上市公司進行全方面的盡職調(diào)查，進行梳理。哪些放入上市公司、哪些不放。不放如何處理 。 這方面 前期，對于集團公司的，注入資產(chǎn)的全面盡職調(diào)查，非常重要。關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭 問題。資產(chǎn)放入上市公司，不是只對放入的進行盡職調(diào)查，還要看其它資產(chǎn)，有無同質(zhì)資產(chǎn)將來可能會存在同業(yè)競爭。

沙鋼有一個銅業(yè)，張銅也是做銅制品，構(gòu)成同業(yè)競爭可能。因此要調(diào)整。要么賣給上市公司；要么托管；在所有權(quán)不轉(zhuǎn)移的情況下，經(jīng)營權(quán)交給上市公司負責。銅業(yè)資產(chǎn)運作由上市公司，統(tǒng)籌考慮。這個同業(yè)競爭問題就可以解決了。實際控制人，一次性，把銅業(yè)賣給第三方，真賣而不是假賣。這一塊核查特別嚴。要核實到第三方和實際控制人的“祖宗八代”（玩笑）。還有一種，控股股東不搞這個銅業(yè)了，萎縮。這個有個周期，要有損失，這種方案很少。一般時間也不長，半年到一年。實際上，大家看到這樣的一個案例，涉及到同業(yè)競爭的問題。

沙鋼的實際控制人是沈文榮。交易完成之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。通過沙鋼集團，間接控股控制高新張銅。圖復雜，但交易本身簡單。

還有一個問題，為什么留了一部分36.21%由淮鋼的管理層持有的。股權(quán)由189人來間接持股，通過前面幾個股東，間接持股。超過了公司法的要求?；翠摬粦摮?0人。其它的189人加入，不允許了。首先人民政府先確認了這些人有股權(quán)合法的，雖然是代持。但人數(shù)超標，上市公司控股的企業(yè)，其它企業(yè)的人數(shù)超標，雖然不涉及到我上市公司，但證監(jiān)會還是要關(guān)注。股東不規(guī)范的情況，雖然股權(quán)是你的，但工商登記的時候，只是名義股東，工商局頒布的行政許可的角度，不允許隱名股東存在，這一點，和最高院的司法解釋不一樣。工商登記的級別比較低，信托法不發(fā)達，現(xiàn)在隱名的主要根據(jù)民通則和合同法的角度來維系，所以工商有道理的。上市公司可能會有影響，控股子公司有問題，也是不利的。證監(jiān)會也要求整改。路徑，這個公司變成股份公司（200人）就可以了。這個案例早了。后來不知道改了沒，只是一個信息披露事項。有沒有做這個披露，大家有興趣看看，是否在合理的時間內(nèi)（3個月），完成整改。

還有一個，大家做過IPO，這個域名股東股權(quán)清晰明確，是嚴格要求。先來有職工、工會持股，擬上市公司股份。一定階段原來接受，現(xiàn)在不接受。工會不能做股東，工會本身是一個社團，維權(quán)組織，而非商業(yè)機構(gòu)。職工持股會合法性不存在，所以堅決杜絕。

間接也是反對的，否則，一追究，人數(shù)超過200人了。這個案例，沙鋼集團工會，持有沙鋼集團18%的股權(quán)，等，間接持股，證監(jiān)會放過了，原因是（2002）第115號文，講得是間接，而非直接。這個事兒國務(wù)院也重視，不排除給了一定的豁免，尤其是IPO項目，工會間接持股，也不可借鑒或引用。

5. 東北高速

還有一個東北高速。黑龍江和吉林。上市之后，各管一段，吉林調(diào)整集團投入的四平到沈陽，龍高大約是哈爾濱到哪里的，拼盤上市。雙方上市后，管理有問題，黑龍江掌握，三家公司有問題，這些問題媒體都有公開報道。資產(chǎn)在里面了，資產(chǎn)在法律上講，是東北高速了。股東都在自己運營自己投入的資產(chǎn)。后來公司分立，兩邊股東都一樣，黑起名龍江交通，吉這面叫吉林高速，只是股東結(jié)構(gòu)相同，資產(chǎn)人員負債股本不同了。所以，名子也不一樣了，完全是新公司。

換股，吉林持股給了黑龍江；黑持的吉林高速的股權(quán)給了吉高集團。達到了一個目的，資產(chǎn)比較清楚。股權(quán)，和控制權(quán)和資產(chǎn)對應了。

這個分立，有一些法律問題值得探討，這兩個公司獲得新公司的上市地位。獲得的合法性、法律依據(jù)我們下午交流。重組特殊問題和法律矛盾時如何辦，我們下午講。

6. 金隅股份

北京建材集團。IPO換股。我們看交易結(jié)構(gòu)，金隅先是H股的上市公司。后來發(fā)A股，證監(jiān)會要求把太行水泥業(yè)務(wù)剝離。H股好說，聯(lián)交所也很關(guān)注。一個集團下兩塊上市公司做同樣的業(yè)務(wù)。A股回歸，做了吸收合并太行水泥的重組。太行水泥，超出200人，也是IPO，這個是一個概念，基于水泥在A股首次發(fā)行。吸收太行水泥，是一個吸收合并的概念。金隅是繼續(xù)公司，太行是被吸收。金隅A股上市，太行上市法人注銷，所有資產(chǎn)由金隅股份承接。太行股東成了金隅的股東。

這個案子的特點，是IPO與吸收合并同時進行，這是最大的特點。一般IPO是向不特定對象發(fā)股份，他特殊，是發(fā)行股份，不是獲得現(xiàn)金，發(fā)行對象是太行水泥的幾萬名股東。IPO和吸并的同時進行。
原來TCL集團整體合并TCL通訊。上面是最近的案例。

債權(quán)債務(wù)處理 ，我們下午介紹。

還有一個是異議股東的回購請求權(quán)。

7. ST華源，破產(chǎn)重整，發(fā)行股份購買資產(chǎn)

華源當年號稱中國最大的民紡織集團，原來是一個央企，大手筆。最后資金鏈出了問題，齊頭并進，攤子大了，后來華潤進來了。盡職報告我們做了大量工作。這個重整計劃，重整本身，我不是很熟悉，訴訟出身，要有一定的訴訟經(jīng)驗與業(yè)務(wù)交道的能力。重整，我們講一個關(guān)于股權(quán)的處置。一般來說，股權(quán)是屬于自有權(quán)，不能被輕易的判決剝奪，破產(chǎn)重整中，上市公司原股東的權(quán)益可以通過送股解決。新的破產(chǎn)法生效前沒有依據(jù)。比如，以前鄭百文老股東送股山東三聯(lián)，后來被黃光裕收了。我的股份為什么給你三聯(lián)？后來鄭百文退市。如果有破產(chǎn)法的時候，可以。當時的破產(chǎn)重整沒有這個概念，但美國日本這方面的法律發(fā)達。股權(quán)讓渡、股權(quán)權(quán)益調(diào)整成為常態(tài)，你沒有搞好企業(yè)，你就得做出讓步。你要把一部分股份給新股東，有市場機制調(diào)節(jié)。這里面，有股權(quán)讓渡的安排。我沒有具體講。

同比例縮減25%比例。又得減、又得送。暫停上市的股票，可能還要參與送股或縮股，所以ST的股票一定程度上打擊二級市場的交易。

還有協(xié)商定價，原來沒有明確說法，重組管理辦法，20個交易日的均價。二級市場價值嚴重違背市場。星美，市值幾個億，但收入只有幾千元。高價買了一個空氣的東西，什么都沒有。這種情況下，可以協(xié)商定價。我要救你，你花什么對價，購買方和原股東協(xié)商，可以遠遠低于二級市場的價格。二級7元，我現(xiàn)在要2塊買，這是可以的。你是破產(chǎn)重整公司，我不救你，你就破產(chǎn)了。股東權(quán)益一般應該是負的，但也不一定。這種情況下，定價機制和一般公司是不一樣的。