“私有化”有時從一個一般商業(yè)的角度是指把一個公開交易的公司停止公開交易的任何商業(yè)交易，例如當(dāng)公司被一個第三方收購并變成該第三方全資擁有的子公司，并因此而退出公開證券市場。然而，從一個法律的角度，“私有化”的定義更為狹隘，專指上述商業(yè)交易中的某一類型交易。在這類型的交易中，上市公司的控股股東或其關(guān)聯(lián)方收購該公司被其他人擁有的剩余股份。

私有化交易通常通過私募基金的增資和銀行或其他渠道提供的借貸進(jìn)行。這種交易通常被稱為杠桿或管理層收購，私有化交易可以通過很多不同形式進(jìn)行；但是，他們大部分都是通過下列方式的其中一種進(jìn)行：

• 現(xiàn)金合并：公司所有發(fā)行的股份，除了買方或買方團(tuán)體持有的股份，在獲得股東多數(shù)同意或其他方式的同意后轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。
• 現(xiàn)金要約收購：收購方直接從其他股東購買股份，之后通常對任何沒有接受要約收購的股東進(jìn)行“擠出式”合并（有時被稱為“兩步”方案）。
• 反向股票分拆：擁有較少量股份的股東，不再會獲得非整數(shù)的零星股份，而只獲得和持有零星股份相對應(yīng)的現(xiàn)金，使公司最終的股東數(shù)目減少。
• 離岸公司：在開曼群島，英屬維爾京群島注冊的公司可以通過“計劃安排”，擠出式交易或法定合并進(jìn)行私有化。

公司有時候會通過被稱為“進(jìn)入休眠”交易尋求私有化交易的某些好處。他們會通過采取措施減少股東的數(shù)目，從而退出美國證券交易所和免除其相關(guān)的披露要求。然而，這些公司依然需要應(yīng)付任何剩余的股東，所以他們和已經(jīng)私有化的公司的處境不同。

什么叫私有化定義？

所謂私有化（Privatition），是指由上市公司大股東作為收購建議者所發(fā)動的收購活動，目的是要全數(shù)買回小股東手上的股份，買回后撤銷這間公司的上市資格，變?yōu)榇蠊蓶|本身的私人公司。是資本市場一類特殊的并購操作；與其他并購操作的最大區(qū)別，就是它的目標(biāo)是令被收購上市公司除牌，由公眾公司變?yōu)樗饺斯?。?dāng)一家公司登記的權(quán)益證券持有人不足300人，或者從納斯達(dá)克等市場退市，美國證券交易委員會（SEC）即認(rèn)定該公司實現(xiàn)了私有化。私有化以后，公司可以不再按照SEC的要求來做定期信息披露，企業(yè)的法律咨詢費用、審計費用都可以適當(dāng)減少，而公司高層和大股東施展動作也可以少了阻礙。當(dāng)市值不能準(zhǔn)確反映公司的價值時，私有化可以讓公司行為不再以股價為中心，而是依據(jù)現(xiàn)金流等因素來做出決策，可以提高公司在股市外其他市場的融資能力，公司治理會更加靈活。公司可以致力于長期目標(biāo)，而不是常常為短期符合市場預(yù)期而煩惱。公眾監(jiān)管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。

中概股私有化背景及現(xiàn)狀

2011年全球經(jīng)濟(jì)不景氣，加上中概股“獵殺者”渾水研究機(jī)構(gòu)的連環(huán)攻擊，在美國上市的中概股去年遭遇了一場嚴(yán)重的信任危機(jī)，導(dǎo)致股價一落千丈，在此情況下，不少企業(yè)尋求回購或者退市。而在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)不明朗的情況下，美國上市中概股估值偏低，這將導(dǎo)致今年尋求私有化退市的中概股增加。隨著投資人對中國公司出現(xiàn)信任危機(jī)，上市公司估值和股價大幅縮水，漂流在海外市場的中概股私有化交易在下半年形成一股浪潮。截止目前，BMP太陽石（BJGP）、中消安（CFSG）、康鵬化學(xué)（CPC）、中國安防（CSR）、樂語中國（FTLK）、環(huán)球教育（CEDU）、盛大（SNDA）、富泰電氣（HRBN）、SOKO健身（SOKF）、天獅國際（TBV）、同濟(jì)堂藥業(yè)（TCM）在內(nèi)的公司完成私有化。泛華保險（CISG）、僑興移動（QXM）私有化則終止。在完成的10比交易中，8筆交易為管理層收購（MBO），2筆交易為戰(zhàn)略收購。而包括星源船舶燃料（AMCF）、中國新奧混凝土(CADC)、雙威教育（CAST）、中國天然氣（CHNG）、中國房地產(chǎn)信息網(wǎng)（CRIC）、傅仕科普威（FSIN）、國人通信（GRRF）、普達(dá)煤業(yè)（PUDA）、、WSP控股等中概公司（WH）在內(nèi)的私有化交易則仍在進(jìn)行中。另有香格里拉藏藥（TBET）、海灣資源（GURE）、亞信聯(lián)創(chuàng)（ASIA）等收到私有化意向。

中概股私有化動機(jī)

私有化的原因有很多，例如：
(1)公司戰(zhàn)略、架構(gòu)的調(diào)整與重構(gòu)
盛大的私有化后，陳天橋?qū)⒂懈鄷r間思考盛大未來?！￡愄鞓蛞恢毕Ｍ麡?gòu)建娛樂帝國，擺脫對單一網(wǎng)游業(yè)務(wù)的依賴，但多年來整合收購的公司，業(yè)績并不理想，包括盛大文學(xué)、酷6等都在持續(xù)虧損，反而需要游戲業(yè)務(wù)不斷輸血。而作為上市公司，盛大面臨著來自美國資本市場巨大的業(yè)績壓力。一方面，盛大文學(xué)、酷6網(wǎng)已有業(yè)務(wù)虧損持續(xù)放大，另一方面，新啟動業(yè)務(wù)前期需要巨大的資金投入作支撐，因此盛大需要游戲業(yè)務(wù)不斷向這些業(yè)務(wù)輸血。由此帶來的結(jié)果是，從2010年開始的近六個季度，盛大整體運營利潤率不斷下降，盛大2011年Q2營業(yè)利潤(GAAP)為8280萬元人民幣，同比降63.43%，環(huán)比降44.09%；營業(yè)利潤(非GAAP)為1.38億元人民幣。而作為上市公司，盛大的業(yè)績壓力也隨之升溫，資本市場不可能長期容忍孵化業(yè)務(wù)所帶來的虧損、利潤率低、盈利空間有限等不確定性因素。私有化退市后，陳天橋也許不必再苦于每個季度的業(yè)績指標(biāo)是否完成，而能夠更加專心、更加自由的放手勾勒娛樂版圖。
(2)在美國市場估值不高
2011年的海外資本市場，數(shù)支中概股受遭做空機(jī)構(gòu)欺詐指控并遭獵殺?！〗y(tǒng)計顯示，2011年3月以來，24家在美上市的中國公司遭遇審計師辭職或曝光審計對象財務(wù)問題，19家遭遇美國證監(jiān)會停牌或摘牌。而上一年度，這一數(shù)據(jù)僅為8家。這意味著，在美上市的中國公司正在遭遇一場群體性的誠信危機(jī)。上市公司估值和股價大幅縮水。一些公司開始考慮私有化。2011年4月15日，同濟(jì)堂宣布將被復(fù)星醫(yī)藥控股子公司等2家公司并購，成為二者全資私有公司，終止紐交所上市?！?011年5月21日，中消安宣布聯(lián)合貝恩資本旗下子公司以每股9美元的價格回購所有的流通股。2011年8月19日，康鵬化學(xué)宣布，由春華基金及董事長楊建華共同持有的Halogen Ltd對公司的私有化收購計劃已完成。。
(3)回歸A股
2012年2月20日，海灣資源表示其董事長已通知該公司,Shandong Haoyuan Industrial Group Co., Ltd.（簡稱"SHIG"）與Shandong Ocean Bright Stone Industry Fund Management Co., Ltd. ("Ocean Bright")正在考慮將海灣資源作為溴鹽工業(yè)鞏固戰(zhàn)略的組成部分，以促成SHIG在中國上市，所以海灣資源或?qū)⑦M(jìn)行私有化交易，來滿足SHIG在中國上市需要具備的條件。
(4)高昂的上市運營費用
在美國的上市公司的主體為滿足證監(jiān)會及納斯達(dá)克市場的要求，需要定期或不定期披露公司的經(jīng)營及財務(wù)業(yè)績，需要與投資者保持良好的關(guān)系，需要定期要財務(wù)報告審計及內(nèi)部控制審計。每年付給律師、審計師、投資者關(guān)系顧問及其他顧問費用不下百萬美元，這對于市值較小的上市公司是不堪重負(fù)的。象中能集團(tuán)退市就有這方面的考量。
（5）在美中國概念股受到越來越大的外部壓力，比如證監(jiān)會、交易所愈加嚴(yán)格的監(jiān)管及要求、做空力量帶來的包括集體訴訟在內(nèi)的負(fù)面影響等等
2011年10月29日，泰富電氣在紐約召開特別股東大會，占總股本90.7%的股票支持公司私有化。去除收購方所持股份，84%的非關(guān)聯(lián)方投票贊成公司私有化，僅0.1%的股東投了反對票。由此，長達(dá)近13個月的泰富電氣私有化正式完成。早在2011６月中旬，研究機(jī)構(gòu)香櫞研究就質(zhì)疑泰富電氣在巨額貸款協(xié)議和財務(wù)狀況等方面上演“龐氏騙局”，導(dǎo)致泰富電氣的股價在一天之內(nèi)暴跌51.17%。盡管公司多次針對質(zhì)疑展開回應(yīng)，但空頭并未就此罷休，此后又多次質(zhì)疑泰富電氣私有化的真實性。上周三，一位名為Chimin Sang的博主在其博客中再度質(zhì)疑泰富電氣向當(dāng)局提交的稅務(wù)報告真實性，并宣稱已買入泰富電氣的看跌期權(quán)。之后，香櫞研究再度質(zhì)疑泰富電氣缺乏透明度，以及公開披露的財務(wù)業(yè)績?nèi)狈侠淼闹巍?泰富電氣的退市，就不需要再面對第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，也不需要對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出回應(yīng)。
一個公司考慮私有化動機(jī)在通過是復(fù)雜、多方面的。有對整個市場行情的考慮，有對公司經(jīng)營的考慮，也有對公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃的考量。而以上提到的私有化的動機(jī)是中概股公司選擇私有化時主要考量的要素。

中概股私有化的方式

(1)反向股份分割：公司還可以采取反向股份分割的方式縮減登記的股東人數(shù)，使得股東人數(shù)低于SEC的要求，從而無需繼續(xù)遞交信息披露報告。如果并購方在公司的權(quán)益大于其他任何非關(guān)聯(lián)股東，并購方可以實行反向股份分割，發(fā)行新的股票，合并之前幾份舊的股票，同時，這一份新的股票數(shù)額將超過最大的非關(guān)聯(lián)股東持有的權(quán)益。

(2)要約收購：這種情況下不需要獲得目標(biāo)公司董事會的前置許可。并購方就目標(biāo)公司的股票做出要約收購后，往往伴隨著簡易合并，因為如果目標(biāo)公司的股東已經(jīng)轉(zhuǎn)讓其90%的股份，并購方可以不經(jīng)過目標(biāo)公司小股東的投票，直接完成私有化交易。

并購方式：這種情況下，并購方會直接就交易事宜與目標(biāo)公司董事會的特別獨立委員會磋商，并與目標(biāo)公司達(dá)成并購協(xié)議，但需要獲得目標(biāo)公司絕大多數(shù)股東的同意

中概股私有化流程
美國證券交易委員會（SEC）對于私有化退市的規(guī)定相對簡單，只有兩個絕對條件：一是由1位控股股東發(fā)起；二是收購流通股需全部以現(xiàn)金進(jìn)行。由于從二級市場購入，比照市場價需有一定的溢價（高過市場價格即可）。美國部分地區(qū)法律規(guī)定，母公司擁有子公司90%以上股份就可完成私有化。如果要合并，就要考慮能不能掌握除你之外的50%加一票的股權(quán)比例；如果你能出一個好價錢，90%的股票可以要約收購。
中概股私有化流程大致如下：收購方委任財務(wù)顧問、法律顧問——目標(biāo)公司宣布收到或接受收購要約——目標(biāo)公司成立特別委員會——特別委員會委任財務(wù)顧問、法律顧問——收購方設(shè)立并購母公司與并購子公司——目標(biāo)公司與收購方的并購子公司簽訂并購協(xié)議——向證監(jiān)會提交表格13E-3——召開臨時股東大會(Extraordinary General Meeting of Shareholders)——股東大會投票通過并購——私有化完成，股票停止交易，退市結(jié)束；另有一份完整私有化流程的時間表供參考：（摘自@王吉陸《一份有關(guān)私有化的知識性PPT》）。
第1天：組建特別委員會并聘請獨立的特別委員會顧問。
第1-10天：特別委員會和買方協(xié)商要約收購和合并協(xié)議的條款條件。
第12-19天： 公司和買方共同合作起草《購買要約》。
第20天：特別委員會和董事會批準(zhǔn)通過合并協(xié)議。公司和買方召開新聞發(fā)布會， 宣告同意業(yè)務(wù)合并的各條款以及預(yù)期的要約收購。
第20天：要約收購的“開始日”。投放報紙廣告，概述購買要約。公司和買方合作向股東發(fā)放要約收購文件。
第20天：向SEC提交Schedule 13E-3 表。
　?。ㄗⅲ罕砀?3e-3是在私有化初期向證監(jiān)會提交的文件，其內(nèi)容包括基本的并購交易條款；并購方在完成交易后就目標(biāo)公司及其經(jīng)營的計劃；交易資金的來源和數(shù)目；交易的背景、目的和效果以及未實現(xiàn)該交易對目標(biāo)公司造成的影響；并購方表示認(rèn)為交易對小股東公平的陳述以及支持該陳述的因素；財務(wù)顧問和法律顧問的報告、意見及評估等；）
第20-50天：公開要約收購。如果要約收購在報價、有意購買的股份數(shù)或經(jīng)銷商招攬宣傳費用方面做了修改，要約應(yīng)延長至少天，從修改日起計。
第50天：要約收購的交割。完成要約收購時，控股股東需向少數(shù)股東支付現(xiàn)金對價。因此，在進(jìn)行要約收購的同時，控股股東必須完成必要的融資以為要約收購籌集資金。然后，交付資金以將認(rèn)購的股份轉(zhuǎn)化為存托股份。
第110天：SEC完成Schedule 13E-3 表的審查。*
第122天：完成簡易合并。
退市企業(yè)需做好四個工作：第一個是特別委員會的主席，第二個是公平意見書的起草者—財務(wù)顧問，第三個是走的退市程序是否有利，第四個價格是否出得比較合理。 收購方把意向函交給董事會之后，由董事會先成立特別委員會，再由特別委員會去聘請律師、財務(wù)顧問，然后財務(wù)顧問出具‘公平意見書’，再由特別委員會拿著這個‘公平意見書’跟收購方談判，談判完了，把價格定下來，所有程序都做完之后，就能避免發(fā)生不必要的訴訟。
退市過程需注意的幾個問題：
（1）企業(yè)欲尋求私有化，必須向中小股東提供基于當(dāng)期股價的溢價，才可能達(dá)到回購股權(quán)的目的。
（2）是大量的中介費，因而大部分企業(yè)需要通過投行、私募機(jī)構(gòu)募集資金來退市。一個是特別委員會的主席，如果獨立董事提出反對意見，企業(yè)要退市就面臨著很大的困難。 另一個是出公平意見書的財務(wù)顧問。財務(wù)顧問要對中國公司的全面情況做評估調(diào)查，如果中美兩邊的評估調(diào)查銜接有差錯，時間會拖得很長。
（3） 而影響到退市時間長短的另一大最重要問題是訴訟。如果沒有訴訟，只需五六個月企業(yè)就能迅速的退市。而一旦出現(xiàn)訴訟，企業(yè)退市時間至少要延長3~6個月。”
中概股私有化背后的獲益者

在中概股正在私有化或已經(jīng)完成私有化的中國公司背后，不乏機(jī)構(gòu)投資者的身影：樂語中國為完成私有化計劃，引進(jìn)FortressGroupLimited和MergerSubLimited兩家機(jī)構(gòu)；泰富電氣引進(jìn)HeroWaveInvestmentLimited和AbaxLotus等機(jī)構(gòu)；中消安引進(jìn)貝恩資本旗下的AmberParentLimited和AmberMergerco等機(jī)構(gòu)；康鵬化學(xué)背后則有胡祖六的春華資本力挺。如果PE等投資機(jī)構(gòu)并購上市公司并將之私有化，重整之后再登陸其他地區(qū)證券市場，投資機(jī)構(gòu)將獲得更大收益。因此，很多投資機(jī)構(gòu)都愿意在私有化過程中扮演“推波助瀾”的角色。目前，全球性私募投資公司TPGCapital和美國私募股權(quán)基金巨頭KKR都是擅長“上市公司私有化”的國際大鱷。許多在美國上市的中國公司的私有化，也成了很多PE公司的避風(fēng)港。后者由于全球股票二級市場的低迷，拖累IPO市場，業(yè)務(wù)每況愈下。由于發(fā)現(xiàn)這些陷入困境的公司估值偏低，PE開始了繁忙的“捕捉之旅”。2011年11月，Gotshal＆Manges律師事務(wù)所的合伙人道格·**就表示，“許多業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)注意到，這些在美國上市的中國企業(yè)的市盈率倍數(shù)往往低于那些在香港聯(lián)交所上市的同行業(yè)公司。”目前PE參與私有化的方式主要是PE基金投資中概股公司並持有小額股份和現(xiàn)有股東增持股份。一些專注于私有化的基金也開始興起，比如，Golden Bull Investment平安證券和國浩律師事務(wù)所在2011年7月共同發(fā)起了一個PPP(上市-私有化-上市)基金(2億美元)。

私有化風(fēng)險
（1）退市費用高昂。并購方在收購一家公司的整體權(quán)益時，需要律師幫助向SEC遞交13e-3表（1934年證券法案規(guī)則）等信息披露文件，還需要支付會計師、財務(wù)顧問的費用，交易的融資費用，以及潛在的訴訟費等。美國一些地方法院對私有化實行很嚴(yán)格的審查。同樣，SEC審查私有化材料時也很詳細(xì)。這些都需要龐大的費用支付。據(jù)中能集團(tuán)董事長鄧天洲介紹中能集團(tuán)退市時，“單中介服務(wù)這一項花費，上市時我花了200萬美元，退市同樣也花了200萬美元?！保耸械?00萬美元中介費里有至少150萬美元是付律師費?！霸诿绹耸行枰芏嗦蓭煟覀冏约河昧?家律師事務(wù)所，訴訟時又用了5家律師事務(wù)所，其中支付給特別委員會律師的錢最多?！?br /> （2）流通股邀約收購過程中，很可能會存在有一部分收購不到。
（3）退市會遭受股東訴訟。一旦啟動私有化，如果私有化價格并不如投資者的預(yù)期，就會招致投資者的非議乃至訴訟。而如果一旦涉及訴訟，公司私有化的計劃就有可能流產(chǎn)。即使私有化成功，因為存在懸而未決的訴訟，從而對再次登陸其他市場產(chǎn)生影響。
(4）退市會受到做空者猛烈的攻擊。最為激烈的當(dāng)屬第三方獨立調(diào)查機(jī)構(gòu)阻擊泰富電氣私有化。
2011年6月，香櫞接連發(fā)布質(zhì)疑報告，稱泰富電氣私有化“子虛烏有”、總裁楊天夫“涉嫌欺詐”，認(rèn)為其股票價格應(yīng)低于7美元甚至更低。在今年7月至9月之間，有數(shù)十份匿名信寫給交易貸款方國開行、美國證券交易委員會（SEC），希望動搖私有化推進(jìn)，砸壓股價。而楊天夫數(shù)次遭到諸如“雙規(guī)”、“被SEC調(diào)查”等質(zhì)疑，泰富電氣股價震蕩異常激烈。公司私有化進(jìn)程存在不確定性，做空機(jī)構(gòu)存在撰寫不實研究報告的可能，進(jìn)而影響到投資方，攪局私有化進(jìn)程。2011年10月29日晚間，泰富電氣在紐約召開特別股東大會，占總股本90.7%的股票支持公司私有化。最終泰富電氣涉險過關(guān)。

私有化公司再次上市的不確定性

目前中概股私有化過程中PPP是一種普遍采用的私有化的模式。所謂PPP策略，即“Public-Private-Public”，指先通過收購在外流通股實現(xiàn)私有化退市，轉(zhuǎn)變企業(yè)架構(gòu)，謀求再次上市。

PPP目前仍然充滿諸多不確定性。對中國公司而言，從美國市場退市再登陸其他市場的成功案例較少。即便能在其他市場上市，受之前公司表現(xiàn)影響，能否獲得投資者的認(rèn)可是個問題。登陸A股市場更是難上加難，特別是一些在美國市場曾遭質(zhì)疑的公司，面對A股的發(fā)行審批制，甚至有可能淪為“劣跡斑斑”的反面教材。 而且境外退市企業(yè)回歸A股目前仍有很多障礙。首先是企業(yè)的財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理是否能符合A股上市標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)了解，很多企業(yè)到海外上市，就是因為沒有滿足國內(nèi)上市的要求，比如網(wǎng)絡(luò)公司，它們一般都是輕資產(chǎn)，沒有足夠的固定資產(chǎn)和盈利，這些公司從美國退市后很難回歸A股。此外，海外上市的中資企業(yè)大多是紅籌架構(gòu)（注：簡單講就是主營業(yè)務(wù)在國內(nèi)，母公司在境外注冊的公司，此舉方便引進(jìn)風(fēng)投上市），而這些紅籌架構(gòu)很復(fù)雜，要拆除外資結(jié)構(gòu)，變成內(nèi)資公司，可能會涉及到“兩免三減半”（指外商投資企業(yè)可享受從獲利年度起2年免征、3年減半征收企業(yè)所得稅的待遇）等稅收統(tǒng)計問題。而國內(nèi)上市的時間是另一大成本?！耙话愎疽鲜校o導(dǎo)時間至少有半年，然后證監(jiān)會審核差不多半年，最順利也要有一年多時間。