什么是影子銀行？

影子銀行又稱為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)(Shadow Banking system)，是指銀行貸款被加工成有價證券，交易到資本市場，房地產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)上由銀行系統(tǒng)承擔(dān)的融資功能逐漸被投資所替代，屬于銀行的證券化活動。影子銀行系統(tǒng)的概念由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱為平行銀行系統(tǒng)(The Parallel Banking System)，它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIVs)等非銀行金融機構(gòu)。這些機構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機構(gòu)。在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發(fā)展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為全球金融危機的主要推手。

目前，影子銀行系統(tǒng)正在去杠桿化的過程中持續(xù)萎縮，然而，作為金融市場上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會就此消亡，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的、更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下發(fā)展。未來，對影子銀行系統(tǒng)的信息披露和適度的資本要求將是金融監(jiān)管改進的重要內(nèi)容。目前，美國已提出要求所有達到一定規(guī)模的對沖基金、私募機構(gòu)和風(fēng)險資本基金實行注冊，并對投資者和交易對手披露部分信息。

影子銀行系統(tǒng)累積的金融風(fēng)險

影子銀行雖然是非銀行機構(gòu)，但是又確實在發(fā)揮著事實上的銀行功能。它們?yōu)榇渭壻J款者和市場富余資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過在金融市場發(fā)行各種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，大規(guī)模地擴張其負債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。所有影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關(guān)系的影子銀行系統(tǒng)。

影子銀行的基本特點可以歸納為以下三個。其一，交易模式采用批發(fā)形式，有別于商業(yè)銀行的零售模式。其二，進行不透明的場外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露制度很不完善。其三，杠桿率非常高。由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營。

在過去20年中，伴隨著美國經(jīng)濟的不斷增長，人們對于信貸的需求與日俱增，美國的影子銀行也相應(yīng)地迅猛發(fā)展，并與商業(yè)銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發(fā)展壯大，使得美國和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險。

影子銀行系統(tǒng)的負面作用

從一些關(guān)于影子銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，可以清晰看出其高風(fēng)險的杠桿操作和過度創(chuàng)新的商業(yè)模式。2007年初，在金融工具方面，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)化投資工具、拍賣利率優(yōu)先證券、可選擇償還債券和活期可變利率票據(jù)等的資產(chǎn)規(guī)模高達2.2萬億美元，通過第三方回購隔夜融資資產(chǎn)為2.5萬億美元，對沖基金持有的資產(chǎn)高達1.8萬億美元，五大投資銀行的資產(chǎn)負債表規(guī)模達到了4萬億美元，整個影子銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)規(guī)模高達10.5萬億美元。而與此同時，美國五大銀行控股公司的資產(chǎn)總額剛剛超過6萬億美元，整個銀行體系的資產(chǎn)約為10萬億美元。在金融市場交易中，利率衍生品市場從2002年的150萬億美元飆升至2007年第四季度的600多萬億美元，約為當(dāng)期全球GDP的15倍。

美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2008年7月，美國抵押債務(wù)憑證（CDO）市場上流通的證券總價值已超過9萬億美元。而據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，截至2007年底，信用違約掉期（CDS）全球市值估計達到45萬億～62萬億美元。次貸危機爆發(fā)后，全球最大保險公司美國國際集團（AIG）成為 CDS最大的受害者。

從次貸危機的演變邏輯看，由于通貨膨脹壓力抬升，美聯(lián)儲在2004年6月份開始逐步加息，至2006年6月基準(zhǔn)利率共上調(diào)425個基點。于是，美國房地產(chǎn)價格2006年上半年開始下跌，住房抵押貸款違約開始出現(xiàn)。美國次級抵押貸款市場、金融衍生產(chǎn)品市場和影子銀行系統(tǒng)繁榮的基礎(chǔ)開始出現(xiàn)動搖。隨著貨幣市場流動性的逐步萎縮和房地產(chǎn)價格的下挫，影子銀行對資產(chǎn)價格和流動性的敏感性開始顯現(xiàn)。2007年8月，美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布旗下對沖基金停止贖回，導(dǎo)致投資者紛紛撤資，從而引發(fā)了針對影子銀行的第一波資金潰逃。此時銀行間市場拆借利率急劇上升，金融市場流動性由過剩變?yōu)榫o縮，更多的影子銀行卷入流動性危機。到2008年初，美林、瑞銀、高盛等大型金融機構(gòu)因為次貸問題出現(xiàn)了巨額虧損，開始大規(guī)模進行資產(chǎn)減計，市場流動性需求劇增而資金供給嚴(yán)重萎縮，整個市場進一步陷入嚴(yán)重的流動性緊縮。2008年3月，貝爾斯登申請破產(chǎn)倒閉，在美聯(lián)儲的斡旋下被摩根大通收購。2008年秋季，美國五大投資銀行的集體倒塌使得影子銀行系統(tǒng)的運營基礎(chǔ)遭受嚴(yán)重的損失，并對傳統(tǒng)銀行體系造成巨大的沖擊。蘇格蘭皇家銀行、花旗銀行、美國銀行等大型商業(yè)銀行因無法剝離規(guī)模巨大的有毒資產(chǎn)，于2009年初陷入了前所未有的困境。

影子銀行狀況

影子銀行進行大規(guī)模的次級貸款發(fā)放和融資，扮演了類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的角色。由于影子銀行并沒有像商業(yè)銀行一樣受到充分的監(jiān)管來保證金融安全，其中隱藏著巨大的風(fēng)險。首先，影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，這些金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露很不充分，使得包括對手風(fēng)險在內(nèi)的一系列風(fēng)險都未被監(jiān)管機關(guān)以及金融市場的參與者所認識和警覺。其次，影子銀行沒有像商業(yè)銀行那樣受到資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束。由于沒有資本充足率要求，影子銀行的自有資金一般非常小，但業(yè)務(wù)規(guī)模卻非常大，其潛在的信用擴張倍數(shù)達到幾十倍。再次，影子銀行不受存款保險制度的保護。當(dāng)傳統(tǒng)商業(yè)銀行出現(xiàn)倒閉風(fēng)險時，美國的存款保險制度可以有效地減緩存款人的恐慌，防止商業(yè)銀行發(fā)生擠兌。而影子銀行卻沒有存款保險制度的保護。在房價上升時期，面對次級債券較高的回報率，投資者趨之若鶩，影子銀行也極力擴張業(yè)務(wù)。當(dāng)房價下滑時，次級貸款違約率由于主動或被動的原因大幅上升，投資者大量拋售次級債券及其衍生品，影子銀行遭到擠兌，進而引發(fā)市場恐慌。

金融危機爆發(fā)后，歐美各國開始考慮將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管。2009年3月18日，英國金融服務(wù)局（FSA）發(fā)布報告，計劃改革英國現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，其中明確提出要加強對對沖基金等影子銀行的監(jiān)管。報告表明，F(xiàn)SA可能直接監(jiān)管抵押貸款和信貸衍生品等金融產(chǎn)品，而不僅僅是監(jiān)管相關(guān)金融企業(yè)。FSA 正在考慮按照地產(chǎn)價值的一定比例直接限制客戶可借入的抵押貸款數(shù)額。報告呼吁限制信貸衍生品市場并確保投資者了解這些市場的運作情況。報告還建議對信用違約掉期市場的大部分交易進行集中清算，以提高市場透明度，降低交易對手風(fēng)險的不確定性。美國政府于2009年3月26日公布的金融體系全面改革方案，也旨在對諸如對沖基金之類的影子銀行實行更嚴(yán)格的監(jiān)管。根據(jù)這一方案，超過一定規(guī)模的對沖基金及其他私募基金都必須在美國證券交易委員會（SEC）注冊登記，并向監(jiān)管機構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息。方案強調(diào)要建立針對諸如CDS等場外衍生品市場的全面監(jiān)管、保護和披露框架。同時，為了減少交易對手風(fēng)險，所有標(biāo)準(zhǔn)化場外交易合同必須經(jīng)由一個中心機構(gòu)處理，并鼓勵市場參與者更多地使用交易所交易工具。

由此可見，設(shè)計信息披露機制將成為未來對影子銀行監(jiān)管的重點。探索新的金融市場信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場的透明度，完善場外交易市場的信息披露，以簡潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，是防范衍生品市場風(fēng)險的重要舉措，也是確保影子銀行在經(jīng)歷此次危機洗禮后穩(wěn)健發(fā)展的必由之路。